Благодаря тому, что цифровые финансовые активы (ЦФА) позволяют разрабатывать инновационные финансовые продукты, этот рынок активно растет. В мировом масштабе эксперты ожидают $10–16 трлн к 2030 году. В России, по разным оценкам, объем рынка ЦФА за январь—сентябрь составил от 240 млрд до 380 млрд руб., а концу следующего года может достичь 1 трлн руб. На сегодняшний день более 200 тыс. россиян уже инвестировали средства в ЦФА как розничные инвесторы, отмечает Алексей Илясов, гендиректор компании «Атомайз», которая является одним из 11 операторов информационных систем (ОИС) из реестра Банка России, отвечающих за выпуск ЦФА.
С помощью ЦФА, как уже показала практика, можно создавать огромное количество инструментов, рассказывает доцент кафедры инфраструктуры финансовых рынков ВШЭ Андрей Столяров: в том числе цифровые долговые обязательства, токены на драгоценные металлы и на товары, продукты, привязанные к рынку недвижимости. Возможна также «переупаковка» в токены ценных бумаг, а с принятием новых законодательных актов в России появятся и утилитарные цифровые права (УЦП), например на интеллектуальную собственность, предметы искусства, также очевидно скорое появление цифровых прав, позволяющих осуществлять трансграничные переводы. «Перечислять возможные формы цифровых активов можно достаточно долго», — резюмирует он.
Завкафедрой «Блокчейн» МФТИ Владимир Горгадзе также выделяет еще несколько основных видов ЦФА, присутствующих на мировом рынке: привязанные к инвестиционным фондам (ПИФам), на облигации и кредитные портфели, международные инвестиционные и платежные инструменты. Практика выпуска УЦП в России еще неразвита, отмечает он, но уже созданы инструменты, обладающие одновременными признаками ЦФА и УЦП — гибридные цифровые права (ГЦП).
ЦФА и УЦП позволяют структурировать любые финансово-экономические отношения, связанные с передачей товара, услуг или денег, и легко масштабировать эти отношения на неограниченный круг инвесторов, считает гендиректор ОИС «Токеон» Максим Хрусталев.
Тем не менее, по мнению экспертов, разным категориям инвесторов в большей или меньшей степени подходят различные типы ЦФА. Некоторые из выпущенных ЦФА ориентированы на определенную категорию инвесторов и соответствует их возможностям и склонности к риску, в то время как другие (ЦФА как аналог облигаций) пользуются спросом у всех типов инвесторов, говорит Владимир Горгадзе. По его мнению, для розничных инвесторов хорошим решением могут стать ЦФА с низким порогом входа и коротким сроком погашения — привязанные к долговым обязательствам компаний, металлам или стоимости недвижимости. «Розничные инвесторы отдают предпочтение выпускам с фиксированной доходностью и понятным риском», — отмечает Максим Хрусталев.
В эпоху высоких ставок у розничных инвесторов есть интерес к быстрому получению дохода, рассказывает Алексей Илясов, такую возможность дают краткосрочные выпуски долговых и структурных ЦФА со ставкой выше депозита. Простой долговой ЦФА — это инструмент на базе денежного требования: обязательство эмитента с периодическими выплатами по фиксированной ставке и стопроцентной выплатой номинала при погашении. Структурный ЦФА, помимо полного возврата номинала и гарантированной доходности, дает право на получение дополнительного дохода, который зависит от какого-либо внешнего события, например индекса, котировки акций, цен товаров (металлов, камней, стоимости недвижимости).
Еще одна группа — защитные инструменты, к ним относятся цифровые долги, доход по которым может быть привязан, например, к ключевой ставке Банка России с премией от эмитента. Также, по мнению Алексея Илясова, могут быть интересны инструменты, по которым можно получать спекулятивный доход, например ЦФА на драгметаллы.
Для неквалифицированных инвесторов существует ограничение на объем вложений в ЦФА — не более 600 тыс. руб., обращает внимание Андрей Столяров.
В настоящее время возможность предложения ЦФА неквалифицированным инвесторам сильно ограничена, и даже в большей мере, чем по аналогичным традиционным финансовым инструментам, говорит президент Национальной ассоциации участников фондового рынка Алексей Тимофеев: «Преимущество по сравнению с последними есть только у ЦФА на драгоценные металлы».
Для корпоративных инвесторов особенно привлекательны ЦФА с такими базовыми активами, как доли в ПИФах, индексы, векселя и облигации, считает Владимир Горгадзе. Этот интерес объясняется их значительными финансовыми ресурсами и возможностью привлечь юридические команды для глубокого анализа и оценки рисков. Кроме того, ЦФА помогают компаниям гибко привлекать капитал, расширяя их финансовые возможности. Примеры токенизации паевых инвестиционных фондов и векселей в России пока отсутствуют, хотя многие компании работают над разработкой подобных продуктов, в мире же токенизация долей в ПИФ уже активно используется, добавляет он.
«Юридическим лицам из нефинансового сектора сейчас интересны цифровые активы с коротким сроком обращения и низким уровнем риска», — говорит Максим Хрустов.
Андрей Столяров придерживается аналогичной точки зрения: появление на рынке ЦФА продуктов, похожих на инструменты денежного рынка, было бы интересно корпорациям, заинтересованным в привлечении и размещении ресурсов на краткосрочной основе. Кроме того, внимание корпоративных инвесторов может привлечь продукт, предполагающий какие-то дополнительные услуги бизнесу (то, что на рынке криптовалют называется utility token).
«Давайте представим: у одного казначея есть свободные деньги, и он хочет их разместить под процент, а другому нужно оперативно привлечь финансирование. Как это происходит сейчас? Оба идут в банк или на биржу. На платформе ЦФА они могут договориться утром за чашкой кофе, выставить встречные заявки и сразу рассчитаться друг с другом напрямую», — поясняет Алексей Илясов.
Аналогичные двусторонние сделки, по его словам, можно реализовывать и через биржу, что дает корпоративным инвесторам более высокую доходность по сравнению с депозитами или биржевым репо и удобный формат участия через биржевой терминал без генерального кредитного соглашения.
У институциональных инвесторов, которые являются крупнейшими держателями ликвидности, по мнению Алексея Илясова, есть большой интерес к новым инструментам и стратегиям, которые может предложить рынок ЦФА. Однако барьерами для этой категории игроков, за исключением банков, являются текущие условия регулирования в части как налогообложения, так и бухгалтерского и депозитарного учета.
«Российским институциональным инвесторам рынок ЦФА пока по большому счету недоступен. Необходимы изменения в законодательной базе, которые позволили бы паевым и пенсионным фондам, а также страховым компаниям активно приобретать такие активы», — говорит Андрей Столяров. Впрочем, недавно началось движение в этом направлении: Банк России предложил разрешить УК и брокерам совершать операции с ЦФА.
На мировой арене можно видеть участие институциональных инвесторов в развитии цифровых активов и покупке токенизированных активов, отмечает Владимир Горгадзе. Например, инвестиции BlackRock в платформу токенизации Securitize составили $47 млн. Кроме того, сотрудничество JP Morgan и Fidelity привело к выпуску токенизированных долей в фондах на платформе Onyx Digital Assets.
Среди основных драйверов роста российского рынка ЦФА эксперты прежде всего называют два: увеличивающийся интерес к данному сегменту со стороны частных инвесторов и выгодность инструмента для эмитентов.
В первом случае участники рынка возлагают большие надежды на выход на рынок ЦФА ОИС, аффилированных с крупными с крупными банками, а также идущие сейчас процессы создания партнерских сервисов ОИС с розничными финансовыми организациями. «Основной потенциал развития рынка ЦФА — в более глубоком проникновении в клиентскую базу партнеров ОИС, банков и брокеров, — говорит Алексей Илясов. Партнерская модель позволит кратно расширить аудиторию и повысить ликвидность рынка ЦФА».
Одним из сдерживающих развитие сегмента ЦФА факторов является отсутствие вторичного рынка: низкая торговая активность снижает привлекательность ЦФА, отмечает Владимир Горгадзе. Популяризация этих инструментов среди розничных инвесторов могла бы способствовать решению данной проблемы, полагает он.
Развитию рынка цифровых активов в первую очередь способствует законодательство о ЦФА, которое снимает необходимость в большом количестве финансовых посредников при выпуске активов, а также значительно сокращает и упрощает документооборот, говорит Максим Хрусталев. Выпуск ЦФА дешевле и быстрее классических фининструментов, рынок пока не зарегулирован, соглашается Андрей Столяров.
Алексей Тимофеев отмечает, что в силу этих причин наиболее активно развивается именно рынок относительно коротких долговых ЦФА: несмотря на то, что отсутствие ликвидности ограничивает спрос на них со стороны инвесторов, для небольших по объему выпусков с дюрацией от шести месяцев до года большее значение имеют такие факторы, как скорость, простота и дешевизна эмиссии. «Пока ликвидный вторичный рынок не сформирован, выпуски будут иметь короткий срок обращения», — говорит Максим Хрусталев.
Для превращения ЦФА в долгосрочный инвестиционный инструмент необходимо решить ряд ключевых задач, полагает Владимир Гонгадзе — создать ликвидный вторичный рынок, повысить прозрачность операций и, как следствие, доверие к рынку, интегрировать в него цифровые валюты, расширить спектр ЦФА с целью создания продуктов для долгосрочных инвестиций. «В случае успешного решения этих задач российский рынок ЦФА имеет потенциал к значительному росту и становится важным инструментом долгосрочных инвестиций», — уверен эксперт.